Dag efter dag i början av 2011, massiva folkmassor samlades på Kairos Tahrir-torg, kräver att den egyptiska presidenten Hosni Mubarak avsätts. Bort från torget, protesterna hade en annan effekt, som en studie medförfattad av en MIT-professor visar. Demonstrationerna sänkte aktiemarknadsvärderingarna av politiskt anslutna företag – och visade hur mycket folk trodde att en fullständig demokratisk revolution var möjlig.

"När det är gatumobilisering, du förväntar dig att framtiden kommer att bli annorlunda, " säger MIT-ekonomen Daron Acemoglu, medförfattare till en artikel som beskriver resultaten.

Studien öppnar ett nyckelhål i egyptiernas förhoppningar och rädslor i en tid av stor politisk osäkerhet. Efter veckor av protester, orsakas delvis av uppfattningar om statlig korruption, Mubarak avgick i februari 2011, ersättas av en interimistisk militärregering. Ögonblicket gick, dock. I juni 2012 islamistledaren Mohamed Morsi valdes till president, bara för att ersättas av en annan fas av militärt styre, med start i juli 2013. Militärledaren Abdel Fattah el-Sisi valdes sedan till president i maj 2014 med 97 procent av rösterna.

Fortfarande, under första halvåret 2011, en öppen demokrati verkade tänkbar – ja, en demokratisk revolution ägde rum i Tunisien – och det återspeglades i marknadssentimentet. Under de nio dagarna av marknadsaktivitet efter att Mubarak lämnade makten, värderingen av de företag som är mest politiskt kopplade till hans National Democratic Party (NDP) sjönk med 13 procent jämfört med andra företag.

Dessutom, stödet för NDP-relaterade aktier flyttades inte till företag kopplade till andra maktcentra i det egyptiska livet, inklusive militären eller Morsis muslimska brödraskap. Investerare var, till viss del, att devalvera värdet av politiska förbindelser i landet.

"Det är inte bara omfördelning av en given mängd byte, men kanske gatumobilisering minskar vad marknaden tror att det tillgängliga bytet är, " Acemoglu säger om investeraraktivitet i början av 2011.

Mer specifikt, Acemoglu tillägger, vissa investerare trodde att politiskt anslutna företag skulle vara "mindre kapabla att få hyror, "intäkterna från icke -konkurrenskraftig affärsverksamhet, och skulle ha "mindre utrymme för att engagera sig i dessa korrupta aktiviteter."

Studien visar också en koppling till protest-publikens storlek; ett uppskattat endagsval på 500, 000 demonstranter på Tahrir Square skulle sänka värderingen av NDP-anslutna företag med 0,8 procent jämfört med andra börsnoterade företag.

Bland dess andra fynd, studien belyser det mycket omdiskuterade förhållandet mellan sociala medier och den arabiska vårens uppror 2011. I det här fallet, forskarna fann också att Twitter -aktivitet förutspådde mängden gatuprotester som skulle följa. Av sig själv, aktivitet på sociala medier påverkade inte omedelbart aktiemarknadsvärderingarna, men genom att uppmuntra offentliga demonstrationer, det hade en indirekt effekt.

Pappret, "The Power of the Street:Bevis från Egyptens arabiska vår, " kommer i tryckt form av Review of Financial Studies och visas för närvarande i förväg onlineformulär. Författarna är Acemoglu, Elizabeth och James Killian professor i ekonomi vid MIT; Tarek A. Hassan, en docent i nationalekonomi vid Boston University; och Ahmed Tahoun, en biträdande professor i redovisning vid London Business School.

Gör inventering av protester

För att genomföra studien, forskarna använde börsdata om 177 företag noterade på den egyptiska börsen i början av 2011, och undersökte dagliga stängningspriser för dessa företag mellan 2005 och 2013, samt totala fasta tillgångar och hävstång (skuldsättningen som en bråkdel av totala tillgångar).

Ser man på styrelseledamöter och huvudaktieägare, Acemoglu och hans kollegor delade upp företagen i fyra huvudgrupper:de med kopplingar till NDP, de med militära anknytningar, de med muslimskt brödraskap, och de som inte var kopplade till de andra grupperna.

De forskare använde också publicerade uppskattningar av publikstorlekar från demonstrationer på Tahrir -torget, och för att dra slutsatserna om Twitter undersökte de 311 miljoner tweets av över 300, 000 egyptiska konton mellan 1 januari, 2001, och 31 juli, 2013.

I tidningen, forskarna överväger men utesluter i stort sett ett par alternativa förklaringar till aktiemarknadens beteende under denna tid. En skulle vara att Mubaraks fall helt enkelt skapade instabilitet som påverkade företag på olika sätt. Men studien kontrollerar kvaliteter på företagsnivå och industrisektorer, och devalveringseffekten var specifik för NDP-anpassade företag.

Ett andra tänkbart alternativ är att börsen fortfarande förväntade sig top-down-kontroll över den egyptiska regeringen, men investerare ändrade helt enkelt sina satsningar och identifierade nästa grupp företag som de förväntade sig att dra nytta av användbara politiska kopplingar. Acemoglu säger att "definitivt är en möjlighet" i teorin, men som tidningen noterar, "det finns inga bevis för sådana kompenserande förändringar" i marknadsinvesteringar.

För att vara tydlig, minskningen på 13 procent som NDP-anslutna företag upplevde visar att många investerare inte var fascinerade av protesterna, eller åtminstone inte förväntade sig att protesterna skulle leda till massiva politiska förändringar. Å andra sidan, en betydande del trodde att en grund, populistiskt uppror kunde lyckas – även om det i slutändan visade sig inte vara fallet.

"Det är vem den marginella investeraren än är, och uppenbarligen hade marginalinvesteraren fel, " säger Acemoglu. "Om du hade perfekt framförhållning, dagen Mubarak föll, du skulle bara sälja alla NDP-aktier men köpa alla militära aktier."

Ögonblicket i sociala medier

Studiens Twitter-data tyder på en något mer subtil bild än några kommentatorer beskrev under de händelserika dagarna 2011. Twitter-aktivitet ledde inte till omedelbara börseffekter. Å andra sidan, protest -hashtags förutspådde förekomsten av stora demonstrationer, och dessa protester flyttade sedan marknaden.

"Du kan skrika och skrika vad du vill på sociala medier, och det ändrar inte [direkt] någonting, men om sociala medier fungerar som ett verktyg för människor som organiserar sig, då kan det ha effekt, " säger Acemoglu.

Acemoglu, som bedriver forskningsprojekt inom flera områden av ekonomi, är kanske mest känd för sitt arbete om förhållandet mellan demokratiska institutioner och ekonomisk tillväxt, som sammanfattas i hans bok "Why Nations Fail" från 2012 men förblir i hög grad ett pågående projekt.

På samma gång, Acemoglu har genomfört en omfattande serie studier som analyserar och modellerar politiska förändringar i många länder, ofta med statsvetaren James Robinson från University of Chicago. Tidningen om Egypten flödar, till viss del, från den forskningen. Den bygger också på andra akademiska studier i andra länder, till exempel ett dokument från 2001 som visar att kopplingar till den indonesiska regeringen stod för ungefär en fjärdedel av värdet av välanslutna företag i det landet under 1990-talet.

Acemoglu, för en, säger att han inte förväntar sig en förändring i Egyptens nuvarande regeringssystem någon gång snart. Den nuvarande stilleståndet i landets politik gör det desto mer användbart, dock, att överväga hur flytande den politiska situationen verkade i realtid så sent som för sex år sedan.

"När man ser på det från utsiktspunkten 2011, inget av det var uppenbart, att Tunisien skulle gå åt ena hållet, Egypten skulle gå en annan väg, " säger Acemoglu.

Den här historien återpubliceras med tillstånd av MIT News (web.mit.edu/newsoffice/), en populär webbplats som täcker nyheter om MIT-forskning, innovation och undervisning.